江西省70个城投平台详尽数据挖掘走遍中国

来源：郁言债市

作者：国盛固收研究

摘要

江西省位于我国东南部内陆，处于长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，是长江经济带的重要组成部分。

江西省经济财政处于全国中游水平，财政自给率偏低。年，全省实现地区生产总值（GDP）.5亿元，排全国第16位。一般公共预算收入.9亿元，排全国第17位。财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）仅为43.9%，低于全国平均水平。江西农业在全国占有重要地位，是建国以来全国从未间断向国家贡献粮食的省份之一。工业方面，江西省拥有电子、汽车、电气机械、医药和农副食品五大重点行业。

江西省地方政府债务率较低。截至年末，全省地方政府债务余额为.1亿元，同比增长7.9%，其中一般债务余额为.4亿元，专项债务余额为.7亿元。债务率（政府债务余额/综合财力）为67.1%，负债率（政府债务余额/GDP）为20.5%。

江西省各地级市呈现“一核南北两中心”的结构，以省会南昌市为核心，南部以赣州为中心，北部以九江为中心。各项指标综合来看，南昌市、九江市和宜春市资质相对较好，赣州市、吉安市、鹰潭市和上饶市处于中游水平，萍乡市、抚州市、新余市和景德镇市资质相对较差。

按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计，截至年9月30日，江西省城投平台存量债余额为.4亿元，涉及发行人74个。分地区来看，江西省存量城投债余额排前三的地级市分别为南昌市亿元、上饶市.8亿元和赣州市亿元。

从回售及到期情况看，年上饶市城投债回售及到期压力较大，规模为85亿元，占存续城投债比例高达35%。及年南昌市、赣州市和景德镇市城投债回售及到期压力较大，占各自存续城投债比例分别高达59%、49%和46%。

本文重点选取了存量债余额在亿元以上的地级市，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。剔除4个数据不可得城投平台后，对剩下的70个城投平台进行打分排序。排名靠前的江西省高速公路投资集团有限责任公司、江西省投资集团有限公司、南昌城市建设投资发展有限公司、南昌轨道交通集团有限公司和江西省水利投资集团有限公司资质相对较好。

风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差。

一、江西省及各地级市分析

1.江西省经济财政处全国中游水平

江西省位于我国东南部内陆，处于长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，是长江经济带的重要组成部分。

江西省经济总量处全国中游水平，经济增速位于全国前列。年，全省实现地区生产总值（GDP）.5亿元，排全国第16位，按可比价计算增长8.9%，排全国第5位。

年，全省三大产业比重由年的10.3∶47.7∶42微调至9.4∶47.9∶42.7，产业结构进一步优化。江西农业在全国占有重要地位，是建国以来全国从未间断向国家贡献粮食的省份之一。工业方面，江西省拥有电子、汽车、电气机械、医药和农副食品五大重点行业。年，全省实现规模以上工业增加值同比增长9.1%。其中，轻工业增长10.2%，重工业增长8.5%。规模以上工业中五大重点行业分别增长19%、16.6%、14.2%、10.8%和9.4%，对规模以上工业增长的贡献率高达43.1%。

江西省财政收入处于全国中下游水平，财政自给率偏低。年，全省一般公共预算收入为.9亿元，排全国第17位，增长4.4%，考虑营改增后中央与地方收入分成体制调整因素，同口径增长9.5%。其中，税收收入为.9亿元，占比67.4%。一般公共预算支出为.7亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）仅为43.9%，低于全国平均水平。年江西省政府性基金预算收入为.3亿元，排全国第14位，增长45.5%。

年江西省土地市场活跃，量价齐升。根据国信房地产信息网的统计数据，年江西省土地成交金额为.7亿元，增长40.3%。成交面积为.2万平方米，增长29.8%。成交均价为.1元/平方米，增长8.2%。

江西省地方政府债务率较低。截至年末，全省地方政府债务余额为.1亿元，同比增长7.9%，其中一般债务余额为.4亿元，专项债务余额为.7亿元。债务率（政府债务余额/综合财力）为67.1%，负债率（政府债务余额/GDP）为20.5%。

目前江西省下辖11个地级市、26个市辖区、11个县级市和63个县。根据中国中小城市网的排名，江西省拥有百强区1个，为上饶市广丰区，排名是第81位。拥有百强县市3个，分别为南昌县、贵溪市和樟树市，排名分别为第44名、第82名和第98名。

2.江西省各地级市发展不平衡

江西省各地级市呈现“一核南北两中心”的结构，以省会南昌市为核心，南部以赣州为中心，北部以九江为中心。

经济情况

从GDP总量看，年南昌市、赣州市和九江市位列前三，分别为.2亿元、亿元和.6亿元。鹰潭市、景德镇市和萍乡市位列最后三位，分别为.8亿元、.3亿元和.5亿元。

GDP增长率方面，赣州市、九江市和南昌市GDP增长率位列前三，分别为9.5%、9.1%和9%；新余市、鹰潭市和抚州市位列最后三位，分别为8.5%、8.6%和8.7%。人均GDP方面，各地级市之间差异较大。新余市和南昌市皆超过9万元/人，其余地级市皆未超过7万元/人，赣州市甚至只有2.9万元/人。

产业格局方面，江西省绝大多数地级市都是“二三一”的产业格局，但各地级市之间仍存在差异。抚州市、吉安市和宜春市第一产业占比较高，分别为16%、14.9%和14.3%。鹰潭市、南昌市和新余市第二产业占比较高，分别为56.7%、53.3%和50.4%。萍乡市、赣州市和景德镇市第三产业占比较高，分别为44.3%、44.1%和44%。

财政情况

从一般公共预算收入规模看，年，南昌市、九江市和赣州市一般公共预算收入较高，分别为.1亿元、.5亿元和.4亿元。鹰潭市、景德镇市和新余市一般公共预算收入较低，分别为75.3亿元、86.7亿元和92.6亿元。

一般公共预算收入增长率方面，省内差距较大，吉安市、南昌市和宜春市位列前三，分别为10.7%、10.3%和8.1%，鹰潭市、上饶市、萍乡市和抚州市均有所下降，分别下降7.8%、6%、2.6%和2.1%。其余各地级市均有不同幅度的增长。

政府性基金收入方面，南昌市、赣州市和上饶市位列前三，分别为.9亿元、.6亿元和.2亿元。新余市、鹰潭市、萍乡市、景德镇市和吉安市不足亿元。

一般公共预算收入质量方面，各地级市税收收入占比集中在60%-80%之间。南昌市、鹰潭市和宜春市税收收入占比较高，分别为78.2%、75.9%和73.7%。新余市、景德镇市和上饶市位列最后三位，分别为61%、63%和65%。

财政自给率方面，江西省各地级市整体偏低。最高的南昌市仅为63.9%。鹰潭市和新余市超过55%，而其余各地级市皆未超过50%。

债务情况

从地方政府债务余额看，年底，南昌市政府债务余额最大，为.8亿元。其次是九江市，为.3亿元。鹰潭市、景德镇市和萍乡市政府债务余额相对较小，分别为84亿元、.5亿元和.6亿元。

城投债余额方面，截至年9月底，南昌市、上饶市和赣州市位列前三，分别为亿元、.8亿元和亿元，宜春市、鹰潭市、新余市和抚州市城投债余额均未超过亿元。

债务率方面，江西省各地级市地方政府债务余额披露较为全面，本文经调整债务率计算口径为（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入。上饶市、抚州市和赣州市较高，分别为%、.4%和.3%。宜春市和鹰潭市经调整债务率较低，分别为.6%和.6%。

综合来看，南昌市、九江市和宜春市资质相对较好，赣州市、吉安市、鹰潭市和上饶市处于中游水平，萍乡市、抚州市、新余市和景德镇市资质相对较差。

二、江西省城投平台整体概况和主要平台梳理

1.江西省城投平台概览

按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至年9月30日，江西省城投平台存量债余额为.4亿元，涉及发行人74个。从发行人最新评级来看，AAA级有6个、AA+级有9个、AA级有46个、AA-级有12个，无评级1个，AA级占比明显较高，为62%。

分地区来看，江西省省本级存量债余额为亿元，各地级市（区县级城投按所属地级市来算）的城投平台存量债余额中，南昌市、上饶市和赣州市位列前三，分别为亿元、.8亿元和亿元，宜春市、鹰潭市、新余市和抚州市城投债余额均未超过亿元。

城投平台个数方面，从大到小依次为九江市11个、南昌市9个、上饶市8个、省本级和萍乡市各7个、赣州市和新余市各6个、吉安市5个、抚州市、鹰潭市和宜春市各4个、景德镇市3个。

从江西省存续城投债整体回售及到期情况来看，-年分散较为均匀，平均回售及到期规模在.2亿元，年回售及到期规模较小为.6亿元。

分地区来看，年上饶市城投债回售及到期压力较大，规模为85亿元，占存续城投债比例高达35%。及年南昌市、赣州市和景德镇市城投债回售及到期压力较大，占各自存续城投债比例分别高达59%、49%和46%。

2.江西省主要城投平台梳理

本文重点选取了存量债余额在亿元以上的地级市，按照余额大小顺序分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。

省本级

江西省本级有7个平台，可分为交通、公用事业、国有资本运营、水务4类。交通类平台有4个，分别为江西省高速公路投资集团有限责任公司（以下简称“江西高速”）、江西省铁路投资集团公司（以下简称“江西铁路”）、江西省港航建设投资集团有限公司（以下简称“江西港航”）和江西赣粤高速公路股份有限公司（以下简称“赣粤高速”）。其中，赣粤高速为江西高速的子公司，二者主要负责江西省高速公路的投资建设及运营；江西铁路主要负责江西省铁路投资建设与运营。江西港航则主要负责江西省水运航电枢纽、船闸、航道等交通基础设施的投资经营与管理。国有资本运营类平台有1个，为江西省投资集团有限公司，主要负责江西省国有资本运营，业务板块包括电力、天然气和高速公路。公用事业类平台有1个，为江西省天然气（赣投气通）控股有限公司，是江西省投资集团的子公司，主要负责江西省长输管道投资建设及运营、城市燃气供应。水务类平台有1个，为江西省水利投资集团有限公司，主要负责江西省水利基础设施投资建设。

南昌

南昌市是江西省省会，位于江西省中部偏北，地处长江中下游。南昌市下辖东湖区、西湖区、青云谱区、青山湖区、湾里区和新建区6个市辖区，南昌县、进贤县和安义县3个县。

产业结构方面，年，南昌市三次产业占比由年的4.2:53.0:42.8调整为3.8:53.3:42.9，仍以第二产业为主。全年规模以上工业增加值增长迅速，同比增长9.5%。南昌市重点发展的八大产业（航空制造、新材料、纺织服装、电子信息、机电制造、绿色食品、汽车和新能源汽车、生物医药）增长10.3%，其中汽车和新能源汽车、电子信息产业增长较快，分别增长16.3%和22.4%，分别拉动全市规模以上工业增长2.1和2.7个百分点。

土地市场方面，年全年南昌土地成交金额.1亿元，比年增加7.2%。年1-10月土地成交金额达到.3亿元。土地成交均价方面，年，年和年1-10月呈现下降趋势，分别为.4元/平方米、.3元/平方米和.8元/平方米。

平台概况方面，南昌市共有9个平台，其中市级平台5个，区县级平台4个。5个市级平台职能各有侧重，可分为基建、交通、国有资本运营、水务和公用事业5类。

基建类平台基建类平台为南昌城市建设投资发展有限公司，主要负责南昌市基础设施建设。交通类平台为南昌轨道交通集团有限公司，主要负责南昌市地铁投资建设及运营。国有资本运营类平台为南昌工业控股集团有限公司，主要业务板块包括改制企业的土地处置、电线电缆及印刷品等工业品生产销售。水务类平台为南昌水利投资发展有限公司，负责南昌市水利基础设施投资建设。公用事业类平台为南昌市政公用投资控股有限责任公司，主要负责南昌市供水、污水处理、燃气、公交等公用事业。区县级层面，进贤县、南昌经开区、红谷滩新区和南昌县各拥有1个平台。

上饶

上饶市地处江西省东北部，为赣浙闽皖四省交界区域之地，下辖信州区、广信区和广丰区3个市辖区，德兴市1个县级市，铅山、鄱阳、婺源、弋阳、万年、余干、横峰和玉山8个县。

产业结构方面，年，上饶市三次产业占比由年的13:47.7:39.3调整为12:47.5:40.5，第三产业比重有所增加。年上饶市有色金属矿采选业、非金属矿采选业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业、纺织业、有色金属冶炼和压延加工业等六大重点行业表现突出，合计对规模以上工业增长的贡献率达67.8%。其中，有色金属矿采选业和非金属矿采选业增长较快，分别增长30.8%和25.0%。

土地市场方面，年上饶市土地成交金额为16.2亿元，同比下降4%，年1-10月土地成交金额高达22.4亿元，比年全年成交额还多38.3%。土地成交均价方面，-年10月年土地成交均价先降后升，分别为.6元/平方米、元/平方米和.2元/平方米。

平台概况方面，上饶市共有8个平台，市级平台3个、区县级平台5个。3个市级平台分别为上饶投资控股集团有限公司（以下简称“上饶投控”）、上饶市国有资产经营集团有限公司（以下简称“上饶国资”）和上饶市城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“上饶城投”），其中，上饶城投和上饶国资为上饶投控的子公司。3个市级平台均主要负责上饶市的基础设施建设和土地开发整理。区县级层面，德兴市、上饶经开区、鄱阳县、广信区、弋阳县各有1个平台。

赣州

赣州市位于江西省南部，下辖章贡区、南康区和赣县区3个市辖区，瑞金市1个县级市，大余、上犹、崇义、信丰、龙南、定南、全南、安远、宁都、于都、兴国、会昌、石城和寻乌14个县。

产业结构方面，年，赣州市三次产业占比由年的15.2:41.6:43.2调整为13.7:42.2:44.1，第一产业占比仍偏高。工业方面，赣州市大力发展材料制造业、智能装备制造业、新能源制造业和电子及通讯设备制造业，年产值分别增长28.3%、45.6%、36%和50.2%。年全市规模以上工业增加值为.6亿元，增长9.1%。

土地市场方面，年赣州市土地成交金额为.6亿元，同比增长.5%。年1-10月赣州市土地成交金额为.6亿元，同比下降3.4%。土地成交均价先升后降，年、年和年1-10月土地成交均价分别为.8元/平方米、.4元/平方米和.7元/平方米。

平台概况方面，赣州市共有6个平台，市级平台2个、区县级平台4个。2个市级平台实际控制人皆为赣州市国资委，业务各有侧重，其中，赣州发展投资控股集团有限责任公司主要负责赣州市基础设施建设和高速公路运营；赣州城市开发投资集团有限责任公司主要负责赣州市基础设施建设、土地开发整理和保障房建设。区县级层面，赣州开发区、南康区、瑞金市和于都县各有1个平台。

九江

九江市位于江西省北部，下辖浔阳区、濂溪区和柴桑区3个市辖区，瑞昌市、共青城市和庐山市3个县级市，武宁县、修水县、永修县、德安县、都昌县、湖口县和彭泽县7个县。

产业结构方面，年，九江市三次产业占比由年的7.3:51.9:40.8调整为8.0:50.2:41.8，产业结构不断优化。工业方面，年九江市规模以上工业实现增加值.4亿元，同比增长9.2%。其中，石油化工、现代轻纺、钢铁有色、装备制造和电力新能源五大主导产业同比增长8.9%，占全市规模以上工业增加值的比重为75%。此外，以庐山景区为代表的旅游业发展较快，年九江市旅游总收入为.6亿元，同比增长31.6%。

土地市场方面，年九江市土地成交金额为74.4亿元，增长.4%，年1-10月土地成交金额为37.6亿元，同比下降31.2%。土地成交均价方面，年、年和年1-10月土地成交均价分别为.2元/平方米、.6元/平方米和.1元/平方米，呈现上升态势。

平台概况方面，九江市共有11个平台，市级平台3个、区县级平台8个。3个市级平台职能各有侧重，九江市城市建设投资有限公司主要负责九江市基础设施建设、土地开发整理，九江市置地投资有限公司主要负责九江市保障房开发建设，九江市国有资产经营有限公司则主要负责八里湖新区的基础设施建设。区县级层面，共青城市、湖口县、修水县、九江经开区、濂溪区、彭泽县、瑞昌市和永修县各有1个平台。

景德镇

景德镇市位于江西省东北部，下辖珠山区、昌江区2个市辖区，乐平市1个县级市，浮梁县1个县。

产业结构方面，年，景德镇市三次产业占比由年的6.0:54.3:39.7调整为6.1:49.9:44.0，产业结构不断优化。景德镇市又称“瓷都”，自然资源丰富，其中瓷土储量最为丰富，就目前已探明的储量尚可开采余年。此外，景德镇还被誉为中国直升机的摇篮，直升机产业经济规模已超过亿元，产值、产量全国占有率达60%。年景德镇市全年全部工业增加值.12亿元，增长8.4%。规模以上工业增加值增长8.9%。

土地市场方面，年景德镇市土地成交金额为63.6亿元，增长.2%，年1-10月土地成交金额为36亿元。土地成交均价方面，年、年和年1-10月土地成交均价先升后降，分别为.7元/平方米、元/平方米和.3元/平方米。

平台概况方面，景德镇市共有3个平台，市级平台2个、区县级平台1个。2个市级平台实际控制人皆为景德镇市国资委，职能各有侧重，景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司为国有资本运营类平台，主要业务板块为煤化工及相关多元化产品，还有少量基础设施建设业务。景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司则主要负责景德镇市基础设施建设，还有少量资产管理、酒店餐饮收入。区县级层面，乐平市有1个平台。

萍乡

萍乡市位于江西省西部，下辖安源区、湘东区2个市辖区，莲花县、上栗县和芦溪县3个县。

产业结构方面，年，萍乡市三次产业占比由年的6.9:55.0:38.1调整为年的5.4:50.3:44.3，第三产业占比不断提升。萍乡市素有“江南煤都”之称，煤炭等矿产资源较丰富，以煤炭资源作为依托，形成了采掘业、冶金、水泥、工业陶瓷和烟花爆竹等传统优势产业为主的产业格局，同时节能环保、新材料、生物医药食品等新兴产业近年来不断发展壮大。年规模以上工业增加值增长8.8%。其中，传统产业、装备制造业和战略性新兴产业增加值同比分别增长14.4%、3.8%和12.6%。

土地市场方面，年萍乡市土地成交金额为16.9亿元，增长27.2%，年1-10月土地成交金额为26.1亿元。土地成交均价方面，年、年和年1-10月土地成交均价节节攀升，分别为.2元/平方米、.5元/平方米和.4元/平方米。

平台概况方面，萍乡市共有7个平台，市级平台1个、区县级平台6个。萍乡市城市建设投资发展公司是唯一的市级平台，主要负责萍乡市基础设施建设、土地开发整理、保障房建设及公共交通运营。区县级层面，萍乡经开区有2个平台，湘东区、芦溪县、安源区、上栗县各有1个平台。

吉安

吉安市位于江西省中部，下辖吉州区、青原区2个市辖区，井冈山市1个县级市，吉安县、泰和县、万安县、遂川县、永新县、永丰县、吉水县、峡江县、安福县和新干县10个县。

产业结构方面，年，吉安市三次产业占比由年的16:48.5:35.5调整为年的14.9:44.5:40.6，第一产业占比仍偏高。年末吉安市实现工业总产值3.9亿元，同比增长14.9%，规模以上工业增加值同比增长9.2%。吉安市拥有电子信息、机械制造、绿色食品、医药化工、冶金建材、电力热力生产和供应六大支柱产业。

土地市场方面，年吉安市土地成交金额为29.6亿元，增长.3%，年1-10月土地成交金额为60.8亿元。土地成交均价方面，年、年和年1-10月土地成交均价先降后升，分别为.1元/平方米、.6元/平方米和.3元/平方米。

平台概况方面，吉安市共有5个平台，市级平台2个、区县级平台3个。2个市级平台实际控制人皆为吉安市国资委，职能各有侧重。吉安市城市建设投资开发公司主要负责吉安市内道路交通、教育医疗等公益性基础设施代建业务和土地开发整理。安市新庐陵投资发展有限公司则承担着吉安市和“吉泰走廊”等重点项目的投资和建设任务。区县级层面，井冈山经开区、吉水县、新干县各有1个平台。

其余地级市

其余地级市城投债余额相对较小，涉及平台数量较少，因此放到一起进行概述。新余市6个、抚州市、鹰潭市和宜春市各4个。

产业结构方面，新余市锂电池产业链是全球锂电产业“先锋”，拥有中国锂行业的龙头企业江西赣锋锂业股份有限公司。鹰潭市因铜设市、因铜兴市，着力建设原料、冶炼、加工、贸易、研发、检测、文化、制品等“八位一体”的铜产业体系。宜春市大力改造提升建材、纺织服装鞋革、食品等传统优势产业，积极培育壮大锂电新能源、医药等战略性新兴产业。抚州市是国家园林城市和国家森林城市，充分发挥生态优势，着力建设一批集中连片、特色鲜明的优势农产品基地，是全国最大的天然香料生产基地和原材料集散地。

三、江西省城投平台打分排序　　

1.打分模型

打分模型与《福建省58个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十》相同，还是分五大类指标，具体指标解释可参照前述报告，受篇幅所限，在此不再赘述。

第一大类为地方政府情况，占比34%。下属包括5个指标：

（1）GDP总量：衡量当地经济实力；（2）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（3）税收收入/一般公共预算收入：衡量当地财政收入质量和稳定性；（4）财政自给率：一般公共预算收入/一般公共预算支出，衡量当地财政自给自足能力；（5）（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入：衡量当地债务率水平。地方政府情况相关数据具体到区县层面。

第二大类为城投重要性，占比21%。下属包括3个指标：

（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。

第三大类为资金来源，占比20%。下属包括4个指标：

（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比，反映城投优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比，城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）实收资本资本公积，反映地方政府对城投平台的资产性支持；（4）政府补助稳定性。

第四大类为资金去向，占比15%。下属包括3个指标：

（1）在建项目尚需投资/净资产，衡量尚需投资的规模直接体现未来经营支出压力；（2）存量债券/有息债务，存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）非标债务/有息债务，在目前爆雷不断的情况下，市场对于非标违约也格外

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